服务器市场传闻（2020年服务器市场分析）

浪潮信息，“囤货”风险泰山压顶

浪潮信息的毛利率一路走低，盈利不易。再囤积史上最高存货，光跌价减值损失就可能影响公司全年业绩。

本刊特约作者 诗与星空／文

2020年7月1日，浪潮信息（000977.SZ）被传闻断供Intel的CPU，Intel方面回应称，需要根据美国相关法律对我们的供应链做出一些相应的调整，因而不得不临时性暂停对此客户的供货。这次临时性暂停预计两周以内，届时将恢复对此客户的供货。幸运的是，Intel恪守承诺，随后恢复供货。

浪潮信息和Intel的森前合作，已经超过30年。

2019年，公司从Intel公司采购高达179亿元。如果真的断供，会让浪潮信息吃不消，但很显然，Intel不可能短期内找到能采购如此巨额芯片的大客户，也会很难受。

2019年，浪潮x86服务器市占率超10%，蝉联全球第三，成为全球前五排名中增速最高的服务器厂商；在中国市场，浪潮x86服务器市占率超34%。在中国Non-X86服务器市场，浪潮市场份额一直保持在50%以上。AI 服务器连续三年以过半市场份额的绝对优势位居中国市场第一。

在服务器领域，浪潮信息是一个全球市场第一梯队、中国市场绝对领先者的存在。

在Intel断供虚惊一场之后，不妨静下心来思考下，如果真的遇到断供，浪潮信息有备胎吗？

据报道，Intel在2019年的销售额为657.93亿美元，约4200亿元人民币，浪潮信息作为Intel的最大客户之一，销售额占比接近5%。从数据来看，Intel和浪潮的互相依存度都比较高。

目前浪潮出货量最大的产品是x86服务器，而x86的CPU芯片主要来自Intel。现在浪潮还不能生产CPU芯片，国产x86架构的CPU只有海光可选。而海光的CPU，一方面，性能与主流Intle和AMD相比还是有较大的差距，另一方面，海光产能有限，恐怕连关联企业中科曙光的需求都满足不了。

虽然是全球出货量最大的服务器厂商之一，虽然在架构主板等方面有一定的技术积累，但在最关键最核心的技术——芯片方面，浪潮信息是没有备胎方案的。

利润率极低

2020年10月，公司发布了三季报，受益于疫情期间远程会议、远程教育等行业对云中心的迫切需求，公司实现营业收入455亿元，较上年同期增加19.02%；净利润6.28亿元，较上年同期增加21.37%。

和公司巨额的营收规模相比，净利润近乎少得可怜。看起来高大上的服务器，怎么利润会如此低？

最早要从IBM转型说起。据说IBM不做毛利率低于40%的业务，所以当电脑服务器逐渐进入红海市场、毛利率下行的时候，其将PC和x86服务器业务出售给联想，再后来甚至连最先进的小型机业务都卖掉了。

IBM和浪潮信息合资成立了浪潮商用机器有限公司，IBM持股49%，浪潮持股51%，生产IBM最新的小型机。该子公司在2019年净利润接近6000万元，但到了2020年半年报，就亏损4000多万元。

由于市场竞争激烈，服务器市场毛利越来越低，财报显示，浪潮信息的毛利率已经从十年前的20%左右降到现在的11%左右，再加上研发费和高昂的财务费用等开支，导致公司的净利润也比较低。

公司账面短期借款超过52亿元，为上市以来最高。高额贷款背后，公司1-9月份利息支出1.17亿元。

史上最高存货余额

三季报的资产负债举春派表显示，公司存货余额136.85亿元，为史上最高。

华为为了备货，囤积了大量的芯片，导致存货余额居高不下。但现在的浪潮信息短期内并没有同样的忧虑，如此高的存货，有什么风险？

众所周知，电子类产品更新非常快，从出厂开始就快速降价，囤积过多的存货，首当其冲的就是降价——存货跌价的风险。

由于三季报数据不够详实，我们以半年报为例，公司已经遇到了这样的风险。半年报中，公司存货跌价准备累计余额高达9.13亿元。其中上半年新增6.02亿元，接近上年同期的五倍，甚至超过了正贺同期的净利润。

三季报新增资产减值损失的金额积压到了7.24亿元，结合半年报的明细数据，绝大部分都应该是存货跌价准备。

分红、减持和股权质押

在业绩表现不佳的同时，公司却有两个指标格外扎眼：分红和股权质押。

现金流量表显示，公司自2017年以来，累计分红10.8亿元，接近累计净利润的一半。考虑到近年来资金周转紧张，公司几乎是在借钱分红。

难道分红多对于投资者不是一件好事吗？

这要从公司的股权架构来分析， 2017年的时候，公司第一大股东浪潮集团持股比例超过41%。公司分红现金的近半，都进入了大股东的腰包。

公司分红的目的并不仅仅是为了回馈投资者，而是为了反哺大股东，因为浪潮集团比较缺钱。比如浪潮信息9月23日发布公告，称控股股东浪潮集团因拟非公开发行可交换公司债券业务需要，将其持有的公司无限售流通股 7000万股股份办理了股权质押登记手续，用于对本次非公开发行可交换公司债券之换股事宜等进行担保。

除了拿分红，浪潮集团近年来还在不断减持，短短三年时间，持股比例已经从41%以上降到36%左右。

2020年9月和10月的公告显示，浪潮集团分两次质押了7000万股和4500万股，合计占所持21.9%的股份。浪潮集团的实控人是当地国资委，在国企当中，股权质押是非常罕见的现象。

这进一步说明大股东浪潮集团的资金链非常紧张，对公司的经营有潜在的影响，甚至有可能出现利益输送。

浪潮信息半年报中，公司对浪潮集团的应收账款超过1400万元，然而奇怪的是，这笔款项竟然计提了710万元的坏账准备。

一般来说，关联方企业尤其是上下级关系的企业之间，是不必计提坏账准备的，因为不应该存在坏账风险。浪潮信息是浪潮集团的下属单位，浪潮集团是国资，效益尚可，怎么可以欠账不还？

再说了，真的不还能走自己起诉自己的法律程序吗？

再比如，浪潮集团的委内瑞拉项目，拖欠浪潮信息2.95亿元，竟然在2016年就早早全额计提了坏账准备。

从某种意义上讲，大股东投资失败导致的损失，应该由大股东来承担，而不是由上市公司自行承担。

浪潮信息的这种账务处理方式，存在着损害中小投资者利益的嫌疑。

研发投入过低

作为行业的领军企业，浪潮信息理应在研发方面进行更多的投入。然而，三季报显示，公司的研发费用18.8亿元，仅占公司营收的4.12%。与之形成对比的，华为2019年研发费用超千亿，占营收比例超过14%。

无论是金额还是比例，浪潮信息的研发投入都比较低，很难和公司高 科技 企业的形象相匹配。2018年至今，公司的研发费用分别为17.5亿元、23.5亿元和18.8亿元（三季报），占营收比例分别为3.72%、4.55%和4.12%。

服务器是一个人才密集型行业，技术迭代非常快，如果不能保证足够的研发投入，公司很难保持技术领先。公司的毛利率不及十年前的一半，背后的主要原因，就是研发投入不足。

近年来国际形势变幻莫测，公司对Intel等海外供应商的过度依赖，给未来的发展埋下了隐患。公司应该花大力气解决核心技术自主可控的问题。

年报不容乐观

从三季报看1-9月份的数据，浪潮信息的业绩是比较靓丽的，但是，单独拿出三季报单季度数据看，却发现并不那么乐观。

公司第三季度单季度营收为152.17亿元，同比下降8.82%；净利润也较2019年三季度有所下滑。

大量的需求在一二季度爆发式采购实现后，三季报的下滑预示着公司全年的业绩可能不是那么乐观。

而公司天量的存货，则极有可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。

为了应对可能到来的服务器爆发式需求，以及断供的风险，公司大规模采购芯片、硬盘等服务器配件，导致库存高企。

但实际情况是，三季度以来，市场需求开始萎缩，公司的存货很难得到消化，随着时间推移，会不断发生贬值。

公司的存货跌价风险也就越来越大，极有可能在年报中“暴雷”，吞噬本来就不富裕的净利润。

卖了荣耀后，华为又要卖资产？这次是国内第2的X86服务器

去年11月份，华为将荣耀卖了，从那以后 荣耀独立了，开始了自由发展。

为何为何要卖荣耀，其实大家都知道的，华为把荣耀拿在手中，只能是等死，因为没有足够的芯片供应，荣耀无法推出新手机，还不如给荣耀活路，皆大欢喜。

而从实际情况来看，荣耀从华为剥离后，确实迎来了全新的发展空间，芯片不再是问题，也可以不用再顾忌华为手机的定位、战略等，可以按照自己想要的节奏发布手机，不会有任何限制。

而近日，有媒体报道称，继荣耀后，华为又要卖资产了，这次或是X86服务器业务。

可能很多人只熟悉华为的鲲鹏服务器业务，对X86服务器业务可能不太熟悉，具体是指使用intel/AMD芯片（X86架构）的服务器业务。

这一块其实在华为的营收中，占比也不算小，按照网上的数据，在2019年时，华为的X86服务器业务，此前已经有300-400亿的规模，在国内排第二，仅次于浪潮明敬悔了。

那么营收占比不小，为何还要卖呢？当然也是与禁令有关，自2019年 被列入实体清单后，华为对英特尔/AMD芯片的采购受到限制，导致x86服务器业务跌宕起伏。

虽然后来不断有传闻，intel/AMD获芯片销售许可，但其实对华为的X86服务器业务影响还是相当大的，据某知情人士表示，目前华为X86服务器其实下跌很严重，已经降至百亿规模了，大不稿判如前，且未来无法预计，前景难料，毕竟芯片供应得看美国的。

而整个业界对于华为的X86服务器业务是充满期待的，也有大量的需求。但鉴于前景未知，且华为还有自己的鲲鹏服务器业务，所以华为计划将X86服务器业务出售，一来是 盘活资产，二来也能变现成现金，华为则专注于搞自己的鲲鹏服务器。

当然，目前华为对于该消息没有表态，但想必不会是空穴来风，毕竟对于华为而言，之前的X86服务器规模不小，放弃可惜，自己又受限，不如交给别人来做，就如之前的荣耀一激正样。

当然，也有人表示，不知道X86服务器后，华为还会不会出售某些资产，其实这个真的很难讲，也许有，也许没有，只能交给时间了。

Intel 10nm工艺Ice Lake-SP服务器芯片飙升38核 支持PCIe 4.0了

根据Intel之前的说法，2020年他们将首次推出两代服务器处理器，升级换代的间隔大幅缩短到4-5个月时间，其中一个是14nm工艺猜亮皮的Cooper Lake，另外一个是10nm工艺的Ice Lake-SP。

在目前的两代至强可扩展处理器中，14nm工艺的Skylake、Cascade Lake系穗差列都是最多28核，这是14nm工艺下原生多核的极限，但是10nm工艺呢？之前传闻Ice Lake服务器版的核心数也不会增多，这样的话对阵AMD的64核处理器时候就更没什么机会了。

韩国网站日前在介绍华硕服务器产品线时意外泄露了Intel处理器平台的路线图，其中有些资料跟之前泄露的就不一样了，尤其是Ice Lake系列的具体规格。

Skylake、Cascade Lake这两代的处理器已经发布，不一一介绍了，14nm节点还有Cooper Lake，预计2020年Q2季度问世，Socket P+eack，最大功耗300W，这个指标比前面两代14nm工艺处理器大幅提升， 因为它实现了没插槽最多48核处理器，大幅超过了最多28个原生核心的限键猛制 。

Cooper Lake的这个48核倒是容易解释，Intel在Cascade Lake-AP处理器就实现这个水平了，通过MCM多芯片封装，将2个Cascade Lake处理器封装为一个处理器就能让核心数大幅增长， 之前Intel做过2个24核的、2个28核的，实现了56核112线程的巨大提升 。

但是10nm Ice Lake处理器的核心数就不好解释了， 上面标注的是38核，TDP功耗也是270W，比普通28核的14nm处理器的205W大幅增加 ，增幅基本上跟核心数增加呈线性比例。

这个38核怎么来的呢？假如跟前面的48核Cooper Lake一样也是胶水MCM封装，技术上没问题，但实在没必要，更何况14nm都做到48核了，10nm没理由再搞个38核的，越做越少是没道理的。

排除这一点，那就意味着10nm Ice Lake处理器可以 做到原生38核或者更高了，也代表着Intel终于可以超越28核，在高性能服务器芯片市场上通过提升核心数的方式来跟AMD的EPYC霄龙处理器竞争了，虽然总核心数还是落后很多。

考虑到10nm工艺的晶体管密度达到了1亿/mm2，是14nm工艺的2.7倍，Intel技术上显然是可以做到更多核心的。

除此之外，10n Ice Lake处理器其他规格也先进不少，8通道DDR4-3200内存虽然没提升， 但支持二代非易失性傲腾内存，而且也加入了PCIe 4.0支持了 。